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            疫情對工程機械影響有限,龍頭業績今年增長無憂

            2020年初以來新冠疫情爆發,工程機械的生產和下游開工受到限制,短期內可能對銷售產生不利影響。展望2020年,高基數背景下,挖機行業仍有望正增長。存量市場下,龍頭企業憑借技術、規模、渠道等優勢,市占率仍將進一步提升。機構繼續強烈推薦業績確定性高、估值低的工程機械龍頭企業。

             

            核心邏輯

            1、復盤SARS,疫情對工程機械行業的供需影響有限。2003年非典開始于02年11月,但爆發是在3-5月份,6月份基本平息,持續約半年。03年3-5月份期間,工程機械的主要下游——房地產、基建等開工沒有受到太大影響;當時工程機械的主要品種裝載機的銷量仍保持30-50%的較高增速,并且在疫情結束后的幾個月銷量增速達70%以上,存在明顯的補缺口效應。相關業績好的公司在疫情影響期間走勢強勢,甚至出現上漲。

             

            2、短期銷量承壓,旺季后移,全年需求仍樂觀。生產方面,主要工程機械企業基本按照地方要求延遲至2月10號復工,但部分企業小批量生產已經開始;主機廠目前庫存充裕,零部件廠商本地員工過年期間已安排加班加點。需求方面,下游開工情況短期會有不同程度推遲,同時主機廠發貨物流受到一定限制,故短期銷量會有影響。Q1通常是工程機械的銷售旺季,在全年銷量中的占比達30%,這次疫情對Q1銷量產生較大影響;但疫情緩解后,基建托底經濟作用明顯、環保加速更新需求仍在,參考03年SARS時期的經驗,認為銷售旺季將后移,全年需求仍然樂觀。

             

            3、更新需求確定疊加新增需求有保障,行業景氣將延續。一方面,更新需求是“安全墊”,是本輪需求核心驅動力之一,也是本輪行業持續超預期的原因之一,行業目前仍處于更新高峰期,且環保政策趨嚴,目前保有量中,國二之前的挖機占比達7成,未來隨著國四標準落地,國二之前的挖機逐步退出市場,更新需求確定性強;另一方面,在經濟下行壓力加大背景下,逆周期調節仍是首選,專項債催化下的基建投資增速回升以及地產仍將保持韌性,新增需求有保障,此外,目前出口基數仍較低,隨著國內企業海外布局成效漸顯,出口增速有望保持較高水平。

             

            4、龍頭企業2020年業績增長無憂。存量市場下,龍頭企業憑借其渠道、研發、服務等優勢攫取更多市場份額,市占率將繼續提升。2020年,假定三一在挖掘機市場的占有率提升2.0pct(近3年年均提升均值1.9pct),通過測算,行業增速在2020年只要下滑不超過7%,三一挖機板塊收入將能實現正增長;若市占率每多提升1個百分點,挖機板塊收入增速將增加3.5個百分點,而在企業報表繼續修復背景下,利潤增速彈性更大,龍頭業績增長無憂。

             

            利好公司

            國金證券(7.820, -0.13, -1.64%)指出,基于疫情2月中下旬基本可控的假設,預計疫情可能影響工程機械一季度銷量,對工程機械龍頭主要產品全年銷量仍然保持樂觀。2019 年四季度挖掘機銷量增長好于市場預期,汽車起重機銷量增速快速回升,混凝土機械保持較高增速,工程機械龍頭公司資產負債表持續修復,財務指標穩中向好。本輪周期競爭環境以及龍頭的現金流水平均好于上輪周期。未來行業保有量增大帶來的大量需求可以平滑周期波動。持續推薦工程機械龍頭 三一重工(15.400, 0.97, 6.72%)、 恒立液壓(47.900, 2.46, 5.41%)、 浙江鼎力(66.000, 3.20, 5.10%)、 中聯重科(5.840, 0.17, 3.00%)、 徐工機械(4.700, 0.03, 0.64%)。

             

            東吳證券(8.090, -0.14, -1.70%)重點推薦三一重工:全系列產品線競爭優勢、龍頭集度不斷提升;出口不斷超預期;行業龍頭估值溢價。恒立液壓:國內液壓行業龍頭,海外拓展+泵閥全面放量,增長可期。中聯重科:起重機、混凝土機龍頭,混凝土機剛開始更新周期,塔機銷量有望繼續超預期。建議關注 柳工(6.020, 0.07, 1.18%)、中國龍工。

             

            方正證券(7.160, -0.08, -1.10%)指出,在基建穩增長力度加大及環保趨嚴催化更新需求加速釋放背景下,以基建、能源等為主要下游的工程機械行業正在經歷快速復蘇,相關主機廠及零部件配套企業有望充分受益,強烈推薦三一重工、恒立液壓、徐工機械、中聯重科、 艾迪精密(27.710, 1.74, 6.70%)等整機和核心零部件龍頭企業。

             

            中信證券(21.730, 0.22, 1.02%)指出,近期基礎設施建設繼續加碼,根據中信證券研究部基地組預測,2020年基建預計增長8%,地產新開工面積有望維持0-5%增長。2020年工程機械需求增長穩健,根據我們“挖機——土方量”模型相關預測,2020年我國挖機銷量增速預計在20%左右,維持行業“強于大市”評級。重點推薦三一重工、恒立液壓。同時建議關注中聯重科、徐工機械、艾迪精密等。

             

            東北證券(7.710, -0.06, -0.77%)看好工程機械的龍頭公司的發展,推薦三一重工、徐工機械、中聯重科。其中,徐工機械有國企改革的邏輯,彈性較大,值得重視,相關的產業鏈公司還包括 建設機械(9.880, -0.14, -1.40%)與恒立液壓。


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